中金发布研报称，防守威胜控股（03393）2025/2026年净利润预计9.16/11.36亿元，现时股价对应9.5x/7.6x2025/2026eP/E。防守跑赢行业评级，计议到板块估值核心上移，上调指标价22%至12港元，对应12.0x/9.5x2025/2026eP/E，较现时股价仍有25%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25营收同比+17.3%，归母净利润同比+32.8%，功绩超出该行的预期

　　公司公布1H25功绩：竣事总营收43.9亿元，同比+17.3%，其中电AMI营收同比+29.8%至18.8亿元，通讯AMI营收同比+12.8%至13.0亿元，配电ADO营收同比+6.1%至12.1亿元；归母净利润4.4亿元，同比+32.8%。公司1H25功绩超出该行的预期，主要系1）收成于通讯等网外市集开采，国内电表拜托和确收好于同业；2）墨西哥市集行为外洋基本盘，需求保持平稳增速。

　　外洋营收与订单保持高增

　　1H25公司外洋营收同比+19.1%至12.4亿元，占总营收比重28.3%。分区域来看，好意思洲同比+26.0%至6.8亿元，亚洲同比+76.2%至2.9亿元，欧洲同比+834%至0.4亿元，非洲同比-30.5%至2.3亿元，主要系订单拜托主要连络鄙人半年。分家具看，电AMI外洋营收同比+11.7%至9.1亿元，通讯AMI外洋营收同比+25.8%至2.8亿元，配电ADO外洋营收同比+854%至0.5亿元。1H25公司外洋新缔结单同比+22.9%至21.3亿元；辩别6月末在手订单同比+28%至36.1亿元。

　　降本控费之下净利率同比+1.2ppt1H25公司毛利率35.1%，同比-0.4ppt，其中电AMI毛利率同比-2.4ppt至37.8%，主要系国内电表招标价钱下滑，通讯AMI毛利率同比+0.8ppt至39.2%，配电ADO毛利率同比+0.6ppt至26.7%，主要系低毛利率的国内业务占比镌汰、里面赓续鼓动降本增效。1H25时辰用度率21.2%，同比-1.6ppt，其中销售/管制/研发用度分离同比-0.1/-1.2/-0.3ppt。1H25净利润率10.0%，同比+1.2ppt。

　　看好出海、数据中心赓续掀开成漫空间

　　1H25公司匈牙利新工场插足平素拜托运营期，印尼、马来新工场厚爱投产运营，该行合计土产货化有望推动欧洲、亚洲区域订单再上一个台阶。公司积极带动多家具出海，1H25配电业务在北好意思、南好意思等区域赢得了要紧市集扯后腿，在北好意思、欧洲及澳洲有多个工商储试点步地巩固动手。数据中心范围，公司与万国数据、DAYONE、西门子开展外洋市集的深度谀媚，国内市集赢得字节朝上订单扯后腿，除供配电系统外，积极布局液冷散热相干家具。该行看好公司凭借客户资源、外洋供应链配套以及一站式管制有贪图上风，主理国表里数据中心建立的需求机遇。

　　风险辅导：国内电表招标不足预期，外洋竞争加重，外洋业务计较风险。

累赘裁剪：史丽君